作者：红x星菜馆
题图：红x星菜馆微信公众号
监管最新发布了：《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，征求意见稿在4月初就有，投资人还在为是否持有、是否看好、是否加入量化基金而困扰？
菜馆本文一口气说完规定中的超预期温柔，量化基金的担忧可谓大石落地。
在今年2月的微盘量化风波后，量化基金风口浪尖，投资人怕挨打，管理人压力大（据观察有的量化基金经理靠吃药入眠），鬼故事层出不穷，但春节之后的量化基金整体反弹走势其实很强劲：
2月19日至今
- 私募中证500指数增强基金中位数 +8.5%；
- 私募中证1000指数增强基金中位数 +10.05%
- 公募中证500指数增强基金中位数 +7.52%；
- 公募中证1000指数增强基金中位数 +11.49%；
（内容来源：WIND、火富牛）
在这个节骨眼上试行的程序化交易管理规定，对这种良好的净值反弹有强烈方向指引，是否有强大的限制力？我整理了一下其中关键的条款：
【1】符合程序化交易情形的均需报告，涉及4个已明确的定量条件：
- 1天出现10次以上1秒钟内10笔以上申报；
- 最近30个交易日日均交易任一交易所股票不少于50只；
- 近30个交易日年化换手率在30倍以上；
- 使用自主研发或定制的程序进行交易；
（内容来源：证监会、沪深交易所）
这些情形任何一只量化基金都符合，也就是说所有的量化基金都需要打报告，需要进入监管视野，这样的报告文件其实是相当制式的，日后应该会继续完善规则，作为对比老美是如何处理高频交易的：
- 季度报备；
- 拿一个大型交易者识别号码（LTID）；
- 交易的时候有一个EBS系统记录数据；
（内容来源：美sec）
看起来是不是和本次监管的要求相似？老美这里使用的大型交易者识别号码目前已经不仅针对高频交易、程序化交易，而针对整体交易规模，比如连续3个交易量达到2000万美元。
整体上看成熟的二级市场均对能力超越常人、容易影响市场的交易行为有报备和信息搜集制度。预计后续国内会上线相关的数据系统，免除量化基金手动申报的繁琐工作。
该项条款对量化基金不是负面条款，不会降低超额收益。
【2】针对高频交易做出明确规定，并重点监管及增加交易成本：
- 申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的程序化交易定义为高频交易；
- 进行差异化收费，符合高频交易的程序化交易行为会提高流量费收取，并考虑收取撤单费；
（内容来源：证监会、沪深交易所）
量化基金的流量费一直是运营的成本大头，比如一只3000万规模的量化基金产品，每年的流量费收入基本和交易手续费持平，看似是一笔不小的开支。但实际情况中，流量费用一般由交易券商支付和承担，量化基金本身不付出成本，所以高频交易的高流量费头疼的应该是券商而非基金公司，投资者更无需为此担忧。
当然更重要的是：满足高频交易的量化基金是非常少的。大部分规模在5个亿以下，双边年化换手率在100倍以下的量化产品，都不满足高频交易的界定，比如公募基金，再比如X复投资（头部规模）单产品规模大于5亿，但由于较低双边换手率，也难以在日内达到高频交易的界定。
但确实有的私募量化需要明确注意该项政策的调控风险，如上海X德（头部规模）单产品规模大，双边换手率高就很可能达到界定标准，那样就要进行策略的调参，降低交易频率，可能变得异于过去的历史业绩。
但投资人不用对此太过忧虑，这对量化私募来说还是影响较小的，昨晚我紧急问询了可能达到高频交易定义的量化机构，比较代表性的回答是：去年6月已经开始降低交易频率，不涉及定义为高频交易。
截取一段业绩曲线，非常有代表性：
（数据来源：火富牛）
这是一家从高频降低到中频交易的量化管理人，在接近一年的降频过程中实现了7.7%的超额收益，最高点超额收益来到13%，很明显交易频率的降低对这类管理人有影响，但并非策略没有了超额能力，管理人要做的工作会很多，但应对数据规则本身就是量化擅长的事情。
另外，高频股指、高频CTA、高频转债、量化股票T0等投资策略，反而会受到很大影响。
该项条款对量化基金不是负面条款，但针对高频量化基金未来超额收益也许会下降20%，对大多数量化基金毫无影响。
【3】在面对不可抗力、意外事件、重大技术故障、重大人为差错等突发性事件时：
- 程序化交易投资者、券商应立即采取暂停交易、撤销委托等处置措施, 并履行报告义务；
（内容来源：证监会、沪深交易所）
也就是2月部分量化基金遇到的交易截停，多数出现净值伤疤没有修复的主要原因均是因为这次事件。
该项条款对量化基金确实是负面条款，但对市场是正面的，危机时刻有刹车了。
但这并不代表量化基金可能会从灵活的交易者变成不灵活的持有者，丧失其独有的功能性。
2024年2月是无记录的雪球结构衍生品踩踏黑天鹅，对于监管来说是不可抗力+意外事件；而类似光大乌龙指等则是重大人为差错；
我认为该项条款主要是从法规上留下一个窗口，这个窗口可以在监管重要时刻下场干预程序化交易的同向卖单，这个条款在欧美均都存在，比如：
欧洲金融工具市场指令（Markets in Financial Instruments Directive，简称MiFID）中就明确规定“监管机构拥有在市场出现极端波动或系统性风险时，暂停或中断程序化交易的权力。”
本次国内程序化交易规定（试行）的条款，其实和欧洲MiFID条款有很多相似之处。在该条款颁布后，欧洲依然保持着量化基金的优势，适应效果也很好。
———总结———
《证券市场程序化交易管理规定（试行）》其实是非常温柔的，高频量化以下的策略（尤其是量化股票类）基本没有任何影响，没有对成分股做出明确限制，如指数增强私募基金必须超过80%为成分股，也没有强迫主流交易频率的量化基金进行策略修改，更没有喊停量化。
规定是为了进一步对程序化交易监管作出全面、系统规定，切实提升程序化交易监管的针对性和有效性，是突出公平，规范发展的思路，对个人和基金、机构一视同仁都纳入监管。
总之，不管是国九条还是试行规定，其实都远超市场对量化最悲观的判断，轻拿轻放温柔异常，从这个节点开始，量化基金的大石头都已放下重新回到配置性价比前列。
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