作者：有思想的尘埃
题图：有思想的尘埃微信公众号
在前一篇报告（4月16日）《帝国反击战》中，我特别提示了5-6月份美国货币政策存在相当的不确定性，可能导致全球金融市场的波动加大，甚至可能导致一部分强势资产（黄金、商品、纳指、渣男、头铁哥）的上升趋势受阻。
4月份下半月，全球各类资产，确实都出现了不同程度的调整。
但是，5月份议息会议，美联储的基调并未如我预期出现“黑天鹅”，反而是有点显得“鸽派”。
根据美联储公布的议息会议声明，需要关注以下几点：
对经济形势的看法保持乐观。“经济活动扩张的节奏稳健”、“就业强劲、失业率低位”、“通胀缓解但仍在高位”；
保持利率水平不变。主要理由是“对于通胀明显向目标2%水平移动”没有更多的信心；
缩减QT规模。每个月缩减的国债持有量从600亿美元缩减至250亿美元；
从美联储声明和具体操作来看，比市场预期的要“鸽派”。一是，在声明中并未提到“加息”的字样，只是强调了不降息的理由；二是，为了支持美债市场（我的猜测），美联储甚至缩减了国债的QT（缩表）规模，显然这可以看作是货币政策在“量”上的边际放松。
经济数据确实也支持美联储的“鸽派”表态。4月份新增非农17.5万，远低于预期24.3万人，失业率从前期3.8%上升至3.9%，为22年1月份以来的最高水平；小时工资环比涨幅回落至0.2%（预期为0.3%），为2021年六月份以来的最慢工资涨幅。
五一期间，受到美联储声明偏鸽影响，全球资产价格反应正面，主要体现在：
- 美元指数下跌1.18%，美债利率回落幅度超过20bp，年内2次降息的预期重新上升；
- 美股反弹，纳指重新反弹至日线以上，幅度超过3%；
- 随着离岸人民币汇率回升，港股也出现了连续反弹，恒生指数涨幅超过4%；
- 大宗商品整体呈现调整，前期涨幅较大的油、铜回落明显，黄金、白银也有不同程度的小幅下跌。
显然，美联储的表态以及相应的货币政策操作，对全球流动性以及投资者的预期有较大影响，至少在一段时间里（或长或短）决定了资产价格波动所面临的金融环境。
目前要能够准确预判下半年美国的经济走势，显然存在较大的不确定性和错判风险（美联储都表态说需要继续观察新的信息），但是可以基于某些“不动点”来推演美联储货币政策中的“确定性”，进而能指导和预测资产价格走势。
对于美国来说，维持当前的债务体系是当务之急，尤其是在总统大选之年。鲍威尔口口声声说不会因为总统选举而改变美联储货币政策取向，说实话有掩耳盗铃之嫌。
一方面，需要不断维持美元的“信用”。2%通胀目标制以及不断的加息，实际上确实支撑了过去几年美元的强势，但是利率太高既会导致债务负担上升（宽财政没有停），也可能导致实际需求下降而出现经济停滞风险；
另一方面，美元流动性还不能收得太紧。加息的同时是QT（缩表），这可能推升整条收益率曲线，给实体经济、金融机构以及金融市场带来实际的流动性风险，一旦紧过头，类似2022年的股市大跌可能重新出现。
再往长期来看，维持美元全球霸权和遏制中国的战略不会放弃，还有很多地方需要用钱，“印钞机”还是要发挥关键作用的。
综合以上长期、短期因素的考虑，美联储选择苟着不动，或许是当下合理的选择。
至于说忽上忽下的经济数据，应该不是美联储不降息的核心逻辑，大概率就是个幌子而已。
5月份的议息会议声明中透露的“鸽派”信号，有点美联储和市场以及投资者“打太极”的意思。
回到我国的货币政策取向上来，结合4月份下半月央行的官方言论，以及坊间流传的不明调研纪要，我从如下几点来进行解读：
1、关于央行买国债。
这件事被债券多头附会成“QE”或者“MMT”，甚至一度引起了债市的一波上涨。
只可惜，市场这是想多了。
国债的二级市场交易，主要是央行OMO（公开市场操作）多了一个选项和工具而已，并不一定代表央行必然要净释放流动性。
当然，当国债供给明显上升，可能或者已经对市场带来冲击时，央行在二级市场交易国债可以起到某种缓冲或者熨平波动的作用。
央行要通过货币政策支持实体经济，早就通过各种粉和结构性工具（规模几万亿），直达实体经济，效果比海外版的QE或者MMT要好得多。
2、关于汇率
央行在新闻发布会上的发言，再次强调了要防止汇率的超调。汇率也是预期之一，其变化可能引发资本流动以及外部投资者对人民币资产的需求，这意味着，在汇率可能发生超调时，某种程度上还是会影响到央行货币政策操作的。
4月份上半月美元加速走强时，央行OMO确实出现了不松的迹象，汇率-->利率的传导效应初见端倪。
3、关于长期名义利率
《金融时报》上央行相关人士对长期利率走势进行了重磅回复。
主要观点是长期利率主要反映长期经济增长和通胀预期，同时也受到供求关系影响。近期长期利率走低主要是供求因素带来的“资产荒”所导致，后期国债供给上升、经济复苏，资产荒会一定程度缓解。
此外，还提示了机构要重视长期利率波动带来的利率风险。
按照央行的理解，长期利率持续下行，如果背后反映的不是通缩风险上升以及长期的经济增长停滞风险，那原因只能是：机构过于激进（非理性的投资行为）以及资金空转（流动性过于宽松）。
如何改变？
精准制导（指导）：对中小机构进行窗口指导，以及在OMO操作上释放信号。
此外，从更为长期的视角来看，当前中国经济的核心矛盾是结构性需求不足，更需要发力的是财政政策和收入分配政策，不断在货币政策上发力，舍本逐末，不仅解决不了问题，而且可能会带来更大的风险。
因此，我完全赞同目前央行的做法，和美联储一样，“苟着不动”，维持现有基调不变，通过精准操作来防止利率、汇率的超调风险，引导市场预期在合理区间波动。
或许，经济、金融以及海外不确定性较高时，不给市场新增“政策不确定性”，市场也许会往好的预期方向走呢？
看看港股，大A的近期走势，还真有那么点意思。
最后，基于1-2个季度时间窗口，给出对主要资产价格的看法以及相应的投资策略建议（上一篇文章是发表于3月22日的《通胀预期、风险偏好及其共振》，有兴趣的读者可以参照对比下，观点并没有太大的调整）：
- 美元再次明显走弱的可能性重新提升，对冲主权货币信用风险是长期高胜率策略（也是我个人的长期配置方向）；
- 继续逢低配置黄金，或许要在2300-2350美元/盎司盘整蓄势一段时间，下半年仍有可能继续挑战历史新高（预计超过2500美元/盎司）；
- 继续下注风险偏好和通胀预期回升，在受益于美元走软、供给冲击、低估值、高弹性中寻找优势品种（个股、股指以及商品）；
- 流动性压力减轻，以及人民币汇率走稳，对人民币债券将起到一定短期支撑作用，但是做多债市的胜率明显下降，曲线继续变陡的风险在上升，特别要提醒的是：“不跟央行做对”就对了。
6月份的议息会议之前，全球金融市场（股、债、汇、商品）可能会因为获利回吐以及新的信号而再次出现反向波动，但是幅度和持续时间应该小于4月份。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
