作者：因子动物园
题图：因子动物园微信公众号
已有研究表明，投资者关注度对投资者的反应有着显著的影响，从而可能对股价运动的连续性产生显著影响。以 A 股市场上高度显著的短期反转为例，研究通常认为这一效应来自投资者的过度反应。
因此，一个自然的猜想是，在那些更吸引投资者关注的股票中，短期反转效应更为显著。而对于那些不能吸引投资者关注的股票，短期反转则应当不显著，甚至我们可能观察到显著的短期动量。
为衡量投资者关注度，一个直观想法是借鉴近年来大火的凸显理论（salience theory）。Chen, Wang and Yu (2023) 基于这一思想进行了分析。但该文没有像经典的凸显理论那样基于股票日度收益数据刻画凸显度并对日度收益进行排序，而是直接采取了一个更为简洁的度量方式DS：当月股票收益和peers的差异的凸显度。
其中，为估计 peer return，借鉴 Ali and Hirshleifer (2020, JFE) 的分析师共同覆盖（参见【052】关联度动量的秘密：分析师共同覆盖），按照分析师共同覆盖数，对关联公司的当月的股票收益加权平均而得。
实证结果支持了前述猜想。DS 最小的股票中呈现出显著的短期动量效应，而随着 DS 增加，基于当月收益构建的短期动量组合收益单调下降。对于DS最大的股票，呈现出高度显著的短期反转效应。
上述低DS股票中的短期动量效应具有相当的持续性，至少在之后12个月仍然稳健，并未明显反转（图中的蓝线）。
进一步研究表明，高DS股票可以吸引显著更多的个人投资者注意力、带来更高的异常交易量。
给定股票收益，分析师倾向于高估高 DS 股票的盈利并低估低 DS 股票的盈利，这与随后高DS股票收益趋于反转、而低DS股票股价趋势趋于持续的结果一致。
整个工作非常直观、清晰。一个可能可以进一步思考的细节在于，综合以下两个结果：1）存在显著的分析师共同覆盖关联动量；2）短期动量收益随 DS 增加而单调下降。这是否意味着分析师共同覆盖关联动量为评估、预测股票收益提供了一个很好的基准呢？
参考文献：
Chen, Yili, Huaixin Wang, and Jianfeng Yu. Salience and short-term momentum and reversals. SSRN Working Paper, 2023.
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