作者：明钺资产
题图：明钺资产微信公众号
01小钺视界
（一）
本周是“国九条”公布后的第一周，市场的剧烈变化反映了资金对于政策的解读，后续虽然逐步走向共识，但受地缘局势的影响，全球股市都有一定程度的调整。不过少见的，在外围弱势的情况下，A股韧性相对较好；在新兴国家汇率明显下跌的同时，人民币的汇率也保持平稳。
今年以来，我们可以看到大宗商品持续上涨，这其中固然有地缘政治的影响，不过长期来看，主导大宗商品的定价体系的主要还是供需因素，而地缘因素更多是起到共振的效果。
（二）
本次“国九条”的核心是对“分红、退市、减持” 等做了密集的监管新规发布。
我们觉得背后的深意主要在于提高A股的股东回报，随着经济结构的调整，A股在国家眼中的定位也在发生历史性转变——从给制造业升级提供“风险资本”，降低债权资本的风险（不能让银行去扶持新兴行业），逐步转换为需要A股上市公司给股东提供切实回报。“股权财政”需要国央企给大股东（中央及地方政府）分红，另外上市的大量企业需要给居民消费、养老体系提供稳定增值。
简而言之，就是A股从“融资市”逐步往“回报市”转变，或者说是寻求两者之间平衡点的过程。
其中，“融资市”是为了给新兴产业的发展提供风险资本的，“回报市”是为了给投资者提供稳定增值功能的，因此整体市场通过强制分红、清除低质量资产、严防大股东减持套利几个方向，会逐步使得上市企业的资产质量提高，并且上市企业创造的利润可以更大转化为投资者的回报，而非供上市公司大股东套利之地。
长期看，这对于整个A股的资产质量、投资者的真实回报都会逐步提高。但是资产质量提高的过程是通过清除低质量资产来达成的，因此在这个过程中更利于好企业，利空低质量的资产。
中期的资产映射主要在于：
1、对于A股而言，利于红利资产的估值抬升、利于红利风格向泛红利扩散（有能力分红而不分红的企业将会提高分红），不利于资产质量较低及有退市风险的企业（小微盘是重灾区）。
2、对于转债而言，由于退市会更趋于常态，因此转债的“债底”已经不能像过去20年一样被看作铁底，尤其对于债性转债的估值需要根据个券质量差异加入“风险溢价”的考量。
02市场回顾（4.15-4.19）
【资产周度表现】
【行业涨跌】
【周涨跌家数】
本周A股上涨家数1262家，平盘家数16，下跌家数4081。
【万得全A成交量】
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