“江湖汇”2020年股票量化年报——乐观是乐观者的通行证

江湖汇量化
10372021-01-13 17:17
编者的话:
有人说我很悲观。我特意把年报的名字叫做乐观是乐观者的通行证。我坚信行业没有什么问题的,只是需要一个自平衡的过程。
本质上2020年后半程主观抱团虽然有长逻辑的支撑,但是从中短逻辑来讲不也是资金和预测的自我加强吗?
历史告诉我们,我们理性真的是有限的。有些我们认为就这么一直美好下去的时候恰好它就是美好戛然而止的时候。当然时间的预期是个很重要的课题。你也可以说坚持逻辑的人是不会错的。那我想问,观点真的有对错吗?长期真的重要吗?
还是回到一位fof先行者朋友圈说到的,轻预测,重应对。开启我们2020年股票量化年报
第一章——股票量化环境分析
一、股票量化环境因素之收益端 - 稳中有升
1、横截面波动率

“江湖汇”2020年股票量化年报——乐观是乐观者的通行证【简版】

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横截面波动率主要测算的阿尔法环境。测算的是对应股票、对应周期涨跌幅的标准差。主要是测算涨跌幅的离散程度。
2020年截面波动率是好于2019年截面波动率的。2020年中横截面波动率最大的时期发生在第一季度。
从近两年的截面波动率来看,呈现出一定的周期性:年中一季度或是上半年横截面波动率往往好于下半年。
2、时间序列波动率

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时间序列波动率有测算指数也有测算个股加权的,主要影响T0策略收益。
2020年时间序列波动率也是好于2019年时间序列波动率的。2020年中第一季度的时间序列波动率相较其他三个季度最大。
从近两年的时间序列波动率来看,呈现出一定的周期性:年中一季度或是上半年时间序列波动率往往好于下半年。
3、头部波动率、换手率股票的超额收益

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以上我们取值不同频段全市场前25%波动率、换手率的个股、中证500等权,与中证500指数本身相比,构建了超额收益的净值收益曲线。
排名前25%波动率、换手率的个股往往是T0策略息息相关的一部分,T0策略往往会选择波动率、换手率更高的个股作为底仓,所以我们提取这部分数据以供研究T0投顾的超额收益。
1. 中证500等权自2019年5月开始,超额收益表现为负。近期,自2020年7月以后有所恢复。结合2019年一季度后中证500指数本身来看,超额收益往往在少数股票上,不再是等权重能带来超额收益。
2. A股作为做多为主的市场,往往波动率越大的股票,超额收益表现越好。所以不同频段前25%波动率股票构建的超额收益净值曲线,自2017年至今,一直稳步上升。其中1日前25%波动率收益率表现最好,依次为1日前、5日前、10日前、20日前。
3. 不同频段的前25%换手率个股的超额收益表现并不明显。近3年,比较亮眼的阶段分别为2019年一季度、2020年一季度、2020年6月份。以上时间段均伴随着明显的市场趋势性上涨,并不能完全解释为头部换手率的个股超额收益高。
4. 结合中证500等权及前25%换手率股票的超额收益曲线来观察:近一年当换手率头部的超额收益到达顶峰或开始衰弱的时候,中证500等权的超额收益开始恢复,超额收益开始扩散。
4、成交量

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成交量往往也是影响量化私募超额收益的重要因素之一。
A股市场中仍然存在着大量的散户投资者,其交易行为中不乏非理性交易。当非理性交易越频繁,量化私募获取超额收益的机会就越多。
2020年每周A股成交量40566亿元,相比2019年24762亿元,同比增长63%。无疑,2020年成交量上对量化私募是比较友好的。
5、风格

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风格来看,2020年全年,成长风格是不错的。价值、红利风格是比较差的。低贝塔、高贝塔、等权的风格全年基本持平。
二、股票量化环境因素之成本端 - 波澜不惊
升贴水

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贴水对产品对冲成本的影响主要看每周基差的变化。
IC当月合约2020年成本约为-13.90%,相比2019年IC当月合约成本-11.71%,成本上升18.70%。
IC下月合约2020年成本约为-14.47%,相比2019年IC下月合约成本-11.89%,成本上升21.70%。
其中上半年贴水比较大,下半年贴水有所改善。其中上半年贴水比较大有很重要的一个原因是随着科创板、创业板注册制的新股上市,越来越多的资金注意到打新产品的市场。随之而来的是需要大量的IC进行对冲。但是竞争的加剧,必然会导致打新收益率的下降,市场资金会在贴水成本端与打新收益率间找到一个动态的平衡。
三、2020年量化竞争趋势 - 愈演愈烈

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以上我们统计了各个私募2019、2020年的管理规模,并已2019年的管理规模(小于10亿、10-40亿、40-100亿、100亿以上)进行分类。
1. 2020年股票量化管理规模从2019年的1805亿,攀升至4497亿,同比增长149%。
2. 绝对的规模上的比较快的主要集中在头部的几家量化私募。
3. 从增长幅度上看,超大规模、中等规模的扩张幅度更大,大规模的量化私募管理规模平均增长幅度并不明显。这和2020年公募市场的现象有些类似,资金更加信赖业绩 稳定的头部私募,明星基金经理的效应,市场资金越来越向头部集中。
4. 韭镰比截止2020年底持续处于低位,量化股票私募管理人占全市场成交量的比重越来越大。据交易所的粗略统计,目前量化机构占据每日A股成交量在20-25%左右,未来量化机构间的竞争会越来越大。
四、从成交量上推演市场风格 - 期待回归
我们按照每周成交金额进行全市场4000多只股票排序,选取了成交金额TOP100、200、500的公司,计算占全市场成交金额的比重,来研究市场主要成交量集中在多少只股票中,并且刻画了这些个股的市值特性。

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成交量排在全市场前100名的个股大部分时间占据全市场成交量的22-32%

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成交量排在全市场前200名的个股大部分时间占据全市场成交量的28-45%

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成交量排在全市场前500名的个股大部分时间占据全市场成交量的52-65%
截止2020年12月31日,全市场共计4141只个股。我们统计了自2018年至2020年底,三年间成交量排在头部的个股占据全市场成交量的比例。
1. 成交量前500的个股,占据全市场成交量超过50%以上。
2. 2019年4月-2019年9月以及2020年9月-2020年12月,成交量排在头部的股票,有比较明显更加集中抱团交易的情况。

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截止2020年底,取值成交量排名前500的个股的市值数据
1. 其中市值超过500亿的个股200家左右
2. 市值在100-500亿与小于100亿的公司呈现剪刀差的现象,在2019年一季度至2020年二季度尤为明显。
3. 从2020年9月份开始,成交量活跃且市值小于100亿的公司持续下降,也就是小市值公司的活跃度在下降。
4. 成交活跃的头部公司主要集中在市值100-500亿之间,大约250家左右。
总的来说,A股市场中成交量最活跃的500只股票,占据了全市场4141只股票总成交量的50%以上。而这些最活跃的股票中市值超过500亿的公司超过200家。
众所周知,首先中证500指数是除去了总市值排名前300名的股票后的500只股票组成。其次量化私募特别是超大规模的私募公司,对标中证500指数增强以及中性的产品,往往持股超过500只,有的甚至持有1000只以上个股。
不可避免的持有了一定数量的小市值股票,那么从上图可以看出2020年8月份以来,成交量TOP500的股票中,市值小于500亿特别是小于100亿的股票数量是在下降的,所以2020年的第四季度这种市场交易风格上的偏移是导致量化产品超额收益回撤的因素之一。
但是我们可以看到近3年中,成交活跃的市值在100-500亿与小于100亿的股票有比较明显的剪刀差现象,当100-500亿的最活跃的股票数量到达一定程度,例如270家左右,小于100亿的公司活跃度在逐渐上升。
所以大胆推测在未来,这种在成交活跃的股票风格偏移上不会一成不变,期待量化产品超额收益的回归。
五、总结
2020年的量化环境中,收益率贡献端:无论是横截面波动率、时间序列波动率、TOP25%波动率个股超额收益、成交量、相较于2019年都有一定的上升,特别是在2020年一季度以及6-7月份,对于量化私募获取超额收益是比较友好的;成本端:IC合约作为大部分中性对冲产品的对冲工具,相较2019年成本虽有所上升,但影响的绝对值并不大,波澜不惊。整年的各个量化私募之间的竞争愈演愈烈,有些像20年的公募之争,头部基金经理所发行的公募产品往往会产生爆款,更加受到资金的认可。纵观全年,超额收益主要集中在上半年,下半年特别是在9月份以后,市场上逐渐有了质疑的声音。一方面量化投资也有一定的周期性,另一方面是因为市场的集中抱团,大市值股票的风格偏移。不管怎样就像刚上映的电影《温暖的抱抱》,当一件事情发展到极致便会产生负面的影响,但我们相信风格终究会回归,等待市场给量化投资者一个温暖的抱抱。

第二章——股票量化数据分析
一、中性策略
1、整体概览
表:2020年中性策略榜单

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表:2017-2020年中性策略收益率情况对比

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图:2020年中性策略投顾收益率分布情况

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2020年,中性策略收益率中位数和平均数分别为13.22%,15.26%,较2019年提升,且不同管理人间的收益率分化缩小。2020年市场波动率和成交量较2019年有所上升,为中性策略获取超额收益提供了较为友好的环境;同时,随着科创板和创业板注册制的推出,网下打新部分对产品收益有所增厚,使得中性策略整体平均收益率提高。
收益率分布来看,2020年,中性策略的收益率主要集中在10%-15%之间。同时,有6家投顾的收益率超过25%。
2、各月收益率
图:2020年中性策略投顾各月平均收益率情况

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中性策略上半年的投资收益高于下半年。一方面,与下半年相比,上半年的波动率和成交量较大,更易获取超额收益;另一方面,由于下半年基差收敛,对产品收益造成了冲击。
11月,中性策略出现较大回撤。为了更好的捕捉错误定价带来的超额收益以及更大的策略容量,量化私募主要持仓高波动率和高流动性的股票。而11月大爆发的周期行业股票,长期呈现低波动性和低流动性,因而量化私募在周期行业上大概率低配,行业错配导致中性策略收益受到冲击。
3、不同规模情况
我们将投顾按规模进行分组,100亿以上为超大规模,40亿-100亿为大规模,10亿-40亿为中等规模,10亿以下为中小规模。

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2020年,超大规模投顾和中小规模投顾的平均收益率较高。但超大规模投顾内部收益率分化较小,收益率集中在20%左右;中小规模投顾内部分化较大,收益率两极分化现象突出。
中小规模和中等规模投顾最大回撤和波动率较大,风险收益比较低;大规模和超大规模投顾的波动率较小,夏普比率更高。
2018年,量化私募市场处于成长期,整体规模处于千亿以下,各管理人之间的规模差异较小,头部效应尚不明显,中小私募凭借规模优势杀出重围,业绩表现亮眼。但自2019年开始,头部私募的投研优势、资金优势逐步显现,形成良好的正向反馈,强者恒强,业绩表现超过中小规模私募。
4、不同细分策略情况

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2020年,细分策略来看,平均收益率由高到底,分别为T0策略、日间阿尔法策略、中低频策略。今年A股市场风格轮动较快,日内策略的预测周期短,更能适应快速的风格切换;同时相较日间或中低频策略,日内策略追求更加严格的行业中性,在行业暴露上较小,在如今年11月周期行业大爆发的环境下,日内策略受到的冲击相对较小。
2018年, 贸易战引发市场恐慌情绪,市场单边下跌,A股流动性萎缩,交易性机会减少,中低频策略的表现优于高频策略。自2019年,随着市场情绪回暖和股指期货进一步松绑,市场交易活跃度、策略容量均有提升,中高频策略表现相对更优。
二、指数增强
(一)500指数增强
1、整体概览
表:2020年500指数增强策略榜单

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表:2017-2020年500指数增强策略超额收益率情况对比

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图:2020年500指数增强策略投顾超额收益率分布情况

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2020年,500指数增强策略超额收益率的均值和中位数分别为20.88%、19.76%,较2019年下降。2020年股票量化管理规模从2019年的1805亿,攀升至4497亿,市场越来越拥挤,同时,今年市场集中抱团交易明显,成交量向头部股票集中,500指数增强策略获取超额收益的难度加大,超额收益下降。
超额收益超过30%的投顾有4家。
从超额收益分布上看,与中性策略相比,不同投顾间500指数增强策略超额收益更加分化。
2、各月收益率
图:2020年500指数增强策略投顾各月平均超额收益率情况

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3月、7月、12月,500指数增强策略的超额收益率较高。这几个月横截面波动率、历史波动率和成交量回升,处于高位,为赚取超额收益提供了有利的环境。
11月,与中性策略一样。500指数增强策略超额收益出现较大回撤。
3、不同规模情况

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2020年,平均来看,大规模、超大规模投顾的超额收益高于中等规模、中小规模投顾。目前,量化私募也逐渐呈现出向头部集中的趋势。中大型量化私募的对IT和研究的投入更多、投研体系更完善、储备策略更丰富,更能适应不同的市场环境,赚取超额的能力更强也更稳定。
(二)300指数增强
表:2020年300指数增强策略榜单

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表:2017-2020年300指数增强策略超额收益率情况对比

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图:2020年300指数增强策略投顾各月平均超额收益率情况

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今年,随着市场逐渐机构化,大盘蓝筹风格走强,大票上涨明显,中小股票表现较差,300指数增强策略的平均超额收益高于2019年。
300指数增强策略投顾主要为大规模和超大规模的私募,投顾间收益分化明显。
300指数增强策略上半年超额收益率高于下半年。
三、来自网下打新的补贴
中性策略2020年收益率较2019年提升,然而500指数增强策略收益在2020年下降,也就是说,对于中性策略,收益端情况在2020年整体上看是变差的。成本端方面,根据环境报告,2020年对冲成本较2019年提高约18%-21%。因而,我们猜测,网下打新对中性策略收益率的提升起到了重要作用。
按照产品规模3亿,入围率100%,首日均价卖出测算,科创板打新年化收益率约10.39%,创业板打新年化收益率年化收益率约为5.51%。分月度来看,在2020年7月,受益于市场行情、以及IPO数量和募资规模达到峰值,网下打新收益出现了一个小高峰,对应的,中性策略在7月也录得了亮眼的业绩。因此,对于量化中性策略来说,网下打新部分显著增强了产品收益。
当然,随着网下打新投资者有效参与数量增加,交易拥挤,获配比例降低,网下打新收益率将会下降。
表:2020年不同规模产品网下打新收益率测算

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注:(1)数据时间为2020年1月1日-2020年12月31日;(2)不考虑佣金、税费等;(3)首日均价卖出。
图:网下打新月度收益率

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图:2020年中性策略投顾各月平均收益率情况

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四、总结
2020年,中性策略收益平均收益率和300指数增强策略平均超额收益率较2019年上升,500指数增强平均超额收益率较2019年下降;网下打新部分为中性策略提供了一定的收益增厚;由于上半年波动率、成交量等环境较为有利,量化私募上半年的收益率高于下半年;量化私募呈现出“强者恒强”的态势,除了极少数中小型私募收益率表现突出外,整体来看,大型私募的收益率更高同时也更加稳定。
随着整体市场规模的增加,超额的下降是必然的。目前,已经出现了CTA+中性、CTA+指数增强、灵活对冲、择时对冲等混合策略产品,混合策略有利于提高产品收益率,将是量化私募产品未来发展的趋势。长期来看,考虑到对冲成本以及当前指数位置,指数增强策略的性价比优于中性策略。同时,机构化使得流动性向大票集中,沪深300将优于中证500。

 

以上就是江湖汇股票量化年报(简版)内容的全部,感谢阅读
江湖汇编者 周凯、杨成、杨艺贤

2021年1月 湖北 .武汉

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